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家電行業2018年一季報預覽:業績無虞 何以解憂?

發表時間:2018-04-09 16:33來源:中財網

      2018Q1 收入預覽:補庫存驅動白電收入增長,廚電/照明積極布局三四線渠道下沉。1)白電收入彈性依然來自空調補庫存,其次源于冰洗產品升級驅動的ASP 提升,三大白電龍頭原有主業有望保持20%左右或更高增長。2)因為與地產關聯度較大,廚電和照明是市場擔憂最大的板塊。
    一季度相關上市公司的收入增速并未見環比下滑。調研后發現,一二線城市因前期地產限購有零售數據疲弱的跡象,但目前三四線需求依舊較為旺盛,同時龍頭公司均在通過加速渠道下沉及挖掘存量更新的方式提升自身份額。
      2018Q1 利潤預覽:內銷成本轉移助力龍頭毛利改善,成本/匯率短期繼續影響出口業績。回顧2017 年,龍頭公司通過提價及產品升級,內銷成功消化成本上漲,2017Q4 整體毛利率/凈利率已普遍出現同比提升。
      2018Q1,綜合成本漲幅經測算縮窄至個位數,空冰洗ASP 則同比+10~20%,內銷毛利率有望同比提升,確保業績高增長。此外,2018Q1匯率出現大幅波動,對于二線公司及出口型小家電公司,其外銷毛利率及匯兌損益上有較大壓力。
    后續零售增速為核心變量,全年基本面由規模驅動轉向利潤率驅動。客觀看待,2018Q1 相對較高增長還是空調補庫存帶來,企業對行業需求判斷普遍偏中性,因此后續零售增速是全年營收判斷的核心變量。相較2017年的銷量彈性,適度規模下的利潤率提升會是2018 年業績的核心驅動力
    其背后實質是在消費升級的外部環境下,企業規模彈性減弱,不約而同把戰略轉向產品升級帶來的均價提升。內銷成本轉嫁基本在2017 年底完成,出口成本消化預計在2018H1 完成,后續一旦大宗商品價格出現回落,行業有望迎來新一輪成本紅利。
      回調已近尾聲,龍頭公司較好基本面支撐估值。臨近一季報發布,從業績預覽可見龍頭公司業績確定性非常強,對當前估值帶來良好支撐。考慮到年內宏觀環境并不支持單邊風格切換,我們估計板塊資金流出現象短期有望企穩。此外,隨更新需求占比提升,地產銷售對行業邊際影響逐步降低,對需求也無需過度悲觀,后續若觀察到零售端增速穩定,則市場目前對基本面的擔憂也有望緩解,屆時板塊龍頭估值仍有望重新修復。
  投資建議:在補庫存及利潤率提升驅動下,板塊龍頭一季報業績確定性仍強。隨著資金流出短期漸近尾聲,同時疊加中美貿易爭端加劇造成的風險偏好下降,板塊配置價值已逐步凸顯。建議重點關注:1)白電龍頭: 美的集團格力電器青島海爾、小天鵝A;2)成長型公司:蘇泊爾歐普照明華帝股份老板電器。3)處于估值與經營底部的TCL 集團。

   風險分析:需求大幅下行;原材料價格大幅度上漲;收購整合不達預期。

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